摘要：中國超預期政策震懾市場，利好情緒猛升，加之美聯(lián)儲降息預期加持，市場宏觀信心進一步上升。但遇美通脹壓力及特朗普的關稅政策，市場不確定性較強。即使滬銅庫存續(xù)跌及礦端緊張格局，以及新能源車、家電市場的助力，也難掩現(xiàn)貨需求的弱態(tài)。周內表觀需求釋放彈性不足，銅價繼續(xù)維持震蕩。

一、本周國內主要現(xiàn)貨走勢圖：

▲CCMN長江現(xiàn)貨1#銅周度走勢圖

▲CCMN廣東現(xiàn)貨1#銅周度走勢圖

12月13日當周，國內現(xiàn)貨銅價沖高下行。長江有色金屬網數(shù)據(jù)顯示，長江現(xiàn)貨1#銅均價報75352元/噸，日均小漲42元/噸；此前一周均價報74400元/噸，環(huán)比上周均價上漲952元/噸，累積漲幅1.28%。廣東現(xiàn)貨1#銅均價報75498元/噸，日均小漲10元/噸，此前一周均價報74532元/噸，環(huán)比上周均價上漲966元/噸，累積漲幅1.30%。

二、本周國內外銅期貨走勢圖：

▲ CCMN倫銅周度走勢圖

CCMN數(shù)據(jù)顯示，本周倫銅價格走勢先揚后抑。前四個交易日LME期銅均價報9178.75美元/噸，日均下跌5.25美元/噸；上周均價報9076.25美元/噸，環(huán)比上周均價上漲102.5美元/噸，累積漲幅1.13%。

▲ CCMN滬銅周度走勢圖

長江有色金屬網數(shù)據(jù)顯示，本周滬銅高位回落，周線微跌0.05%。當前月合約周均結算價75154元/噸，日均小跌28元/噸；此前一周均價報74304元/噸，環(huán)比上周均價上漲850元，累積漲幅1.14%。

三、國內外銅庫存走勢圖：

▲ CCMN倫銅庫存周度數(shù)據(jù)圖

如上圖所示，本周倫銅庫存回漲開始累庫預期，累積增加3,025噸至272,825噸，環(huán)比上周漲幅1.12%。

▲ CCMN滬銅庫存周度數(shù)據(jù)圖

如上圖所示，本周滬銅庫存保持降庫姿態(tài)，累積減少13,199噸至84,557噸，環(huán)比上周跌幅13.5%，刷新逾10個月最低水平。

四、本周銅市場分析：

【海外消息面】

1、①美國勞工部周三公布的數(shù)據(jù)顯示：美國11月CPI同比增長2.7%，核心CPI增3.3%，均符合預期，鞏固了美聯(lián)儲降息預期，顯示通脹壓力或將維持高位。②美國當選總統(tǒng)特朗普計劃上任首日頒布超25項行政命令，意圖重塑政府政策，制造轟動效應。③美國11月PPI年率3%，月率0.4%，核心PPI年率3.4%，月率0.2%，均高于預期。④美國12月7日當周首次申請失業(yè)救濟人數(shù)24.2萬人，高于預期；續(xù)請失業(yè)金人數(shù)188.6萬人，同樣高于預期。

2、①歐洲央行最新預期顯示，2024年和2025年平均通脹率分別為2.4%和2.1%，較前預測下調。降息25個基點后，歐洲央行稱反通脹進程順利，維持2026年1.9%、2027年2.1%的通脹預期。②德國智庫IFW Kiel預計2025年德國經濟將停滯，而非增長0.5%；2026年GDP預計增長0.9%。③瑞士央行周四大幅降息50個基點至0.5%，為近10年最大降幅，旨在領先其他央行降息并抑制瑞郎升值。

【國內消息面】

1、①國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，11月全國CPI同比上漲0.2%，PPI同比下降2.5%，降幅收窄0.4個百分點，環(huán)比轉漲0.1%；工業(yè)生產者購進價格同比下降2.5%，環(huán)比下降0.1%。②“兩重”+“兩新”全年1萬億元特別國債已安排完畢，11月制造業(yè)采購經理指數(shù)達50.3%，連續(xù)3個月上升，政策推動經濟持續(xù)向好。③中央經濟工作會議提出實施適度寬松貨幣政策，適時降準降息，保持流動性充裕，維護金融市場穩(wěn)定。④11月，裝備制造業(yè)中部分產品價格下降，而計算機整機和通信終端設備制造價格上漲。

2、①中指研究院數(shù)據(jù)顯示，11月北京二手住宅成交環(huán)比增長8%，同比增長49.6%，價格環(huán)比微跌0.12%。②11月新能源汽車產銷同比分別增長45.8%和47.4%，占新車總銷量45.6%。③國家稅務總局數(shù)據(jù)顯示，12月首周，全國36.4萬戶購房家庭享受契稅優(yōu)惠，累計減免84億元。

【供應方面】①全球礦業(yè)動態(tài)要點：印度聯(lián)邦礦業(yè)部周五表示，一旦Gautam Adani新冶煉廠提產后，印度將不再依賴精煉銅進口。自由港麥克莫蘭印尼子公司銅精礦出口將暫緩全球短缺，但需印尼政府批準。印尼曼亞爾冶煉廠暫停運營，出口量存疑。歐洲銅生產商奧魯比斯預計銅精礦處理費將降，但已鎖定90%需求。銅產品需求因電氣化和可再生能源趨勢保持高位。智利Codelco 10月銅產量超目標，為127,900噸；而智利的埃斯孔迪達10月銅礦產量同比增長逾20%。②周三衛(wèi)星監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，11月全球銅冶煉活動反彈，中國以外地區(qū)增長明顯。全球銅冶煉廠閑置率降至13.4%，為2月以來最低。上周電解銅檢修裝置重啟，銅供應預期增加。進口比價佳，進口窗口常開，年底持貨商積極清關，保稅區(qū)銅流入國內市場，供應增量主要來自進口銅，國產冶煉廠到貨偏少。據(jù)安泰科公開數(shù)據(jù)顯示，2024年調研的24家陰極銅生產企業(yè)總產能達1141萬噸，增3.16%，占全國82.3%，去年產量占全國91.4%。今年1-11月，這些企業(yè)累計產銅1007.47萬噸，增2.75%，其中11月產88.8萬噸，同比降2.86%，環(huán)比降0.54%。預計12月產量為90.5萬噸，同比降1.4%，環(huán)比升1.91%。另外，Antofagasta與江西銅業(yè)已敲定2025年銅精礦長期供應合同，其TC價格定為21.25美元/噸，這一價格顯著低于去年同期的80美元/噸水平，表明礦端緊張態(tài)勢延續(xù)，仍繼續(xù)支撐銅價。③庫存方面，倫敦金屬交易所公布數(shù)據(jù)顯示，截至12月13日當周倫銅庫存回漲開始累庫預期，最新庫存水平為27.2825萬噸，環(huán)比上周漲1.12%;上海期貨交易所最新公布數(shù)據(jù)顯示，滬銅周度社庫保持降庫格局，相對前一周社庫減少13.5%至8.4557萬噸，創(chuàng)下逾10個月最低位，繼續(xù)為銅價提供價格而底部支撐。

【需求面】①12月11日，中指研究院發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，11月百城二手住宅均價環(huán)比跌0.57%，跌幅收窄。0.03個百分點。一線城市中，十大城市二手住宅均價環(huán)比跌0.17%，其中深圳和成都分別上漲0.21%、0.12%，打破連續(xù)7個月全面下跌。業(yè)內預計，在“購房降稅”政策下，核心城市二手房成交將保持高位，價格有望繼續(xù)回調。同時，乘聯(lián)會數(shù)據(jù)顯示，今年汽車出口持續(xù)增長，11月新能源乘用車零售增50.5%，全年銷量增41.2%，滲透率達52.3%。雖11月出口增速放緩，但預計12月乘用車市場零售將持續(xù)高增。此外，政府補貼新增三十多項冬季保暖商品，可疊加淘寶雙12優(yōu)惠，整體需求保持韌性，利好銅市。②海關總署12月10日公布的數(shù)據(jù)顯示，中國11月銅礦砂及其精礦進口量為224.5萬噸，1-11月累計進口量為2559.8萬噸，同比增長2.2%；同期，未鍛軋銅及銅材進口量為52.8萬噸，1-11月累計進口量為512.7萬噸，同比增長1.7%，這反映出國內需求穩(wěn)步改善的趨勢。然而，銅精礦進口方面表現(xiàn)不佳，11月總進口量為225萬噸，同比下降7.8%，暗示需求雖有修復但仍處低位，需謹慎對待。近期終端需求疲弱，下游加工廠新增訂單減少，現(xiàn)貨升水承壓，且年末長單基本完成，需求減弱預期增強，限制了下游的追高意愿。盡管如此，國內銅社會庫存仍保持緊湊并繼續(xù)下降，表明當前消費仍具韌性。

【現(xiàn)貨方面】本周現(xiàn)貨市場交易清淡，商家側重出貨，價格維持升水態(tài)勢，下游多持觀望態(tài)度，采購按需為主。年尾將至，貿易商面臨資金回籠壓力，可能增加拋售，但下游消費需求不足，導致市場交易疲弱，觀望情緒濃厚，周度表觀表現(xiàn)受抑。

【長江銅業(yè)視點】本周（12月9日至12月13日）銅價高點下滑，周線微跌0.05%。海外市場，11月美國CPI同比增幅升至2.7%符合市場預期，核心CPI持穩(wěn)于3.3%，進一步鞏固12月美聯(lián)儲降息預期。但通脹黏性仍高，再加上美聯(lián)儲鷹派立場及鮑威爾發(fā)言引發(fā)明年的降息疑慮，以及烏克蘭戰(zhàn)爭和中東戰(zhàn)事加劇全球貿易摩擦，避險資產受青睞，進而推高美債收益率并支撐美元，壓制金屬需求。歐洲央行將三個關鍵利率下調25個基點符合市場預期并暗示2025年進一步寬松，但美國11月PPI數(shù)據(jù)超預期增長3%，核心PPI增3.4%，且12月7日首次申請失業(yè)救濟人數(shù)也意外大幅增長，進一步強化明年1月份暫停降息的預期。此外，美國當選總統(tǒng)特朗普的關稅言論增添市場不確定性，加劇金屬需求前景的波動性，銅價上漲壓力猶重。國內市場方面，12月9日政治局會議定調穩(wěn)住樓市股市、防范風險，并宣布明年將實施14年來首次“適度寬松”貨幣政策及更積極財政政策，市場預期需求將上升。目前，“兩重”+“兩新”全年1萬億元特別國債已安排完畢，制造業(yè)采購經理指數(shù)連續(xù)3個月上升，經濟持續(xù)向好。但在周四閉幕的關鍵政策會議上所釋放的政策利好信號不及市場預期，市場投資者對此表示失望，促使市場樂觀情緒轉空，挫傷了銅價的上漲行情，在周五交易日遭遇資金拋售，銅價承壓回調。基本面方面，印尼Manyar冶煉廠預計明年三季度復產，但前景存不確定性。上周四智利礦商和中國冶煉廠江西銅業(yè)達成明年銅精礦長單加工處理費為21.25美元/噸和2.125美分/磅，大幅低于去年80美金/噸的同期水平，引發(fā)供應緊張擔憂。國內社庫延續(xù)去庫，目前庫存降至84557噸，創(chuàng)下逾10個月最低位，為銅價帶來底部支撐，也表明目前銅需求面保有韌性。但在需求端，現(xiàn)貨實際消費需求依舊疲軟，商家出貨為主，現(xiàn)貨升水持續(xù)承壓，貿易商長單基本結束，當前臨近年尾又是行業(yè)淡季，市場恐難再增新訂單，下游又因長單虧損擴大，導致對明年年長單需求不理想，整體市場交投氛圍趨于悲觀。近期銅材開工率保持在低位，家電和新能源雖景氣度強但也難補電力需求下滑，海外需求也無明顯變化。

總結，美聯(lián)儲12月降息預期已明確，對銅價構成支撐。同時，中國釋放出的超預期政策信號也提振了市場情緒。國內降息空間的打開以及穩(wěn)定樓市的明確信號，為銅價反彈提供了助力。然而，美國經濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)復雜，通脹壓力粘性仍強，市場對明年1月份降息的預期下降。此外，美聯(lián)儲官員的謹慎態(tài)度也增加了未來降息路徑的不確定性。特朗普的關稅政策同樣引發(fā)市場擔憂，導致美元指數(shù)保持堅挺，壓制需求前景。在國內市場，現(xiàn)貨消費疲軟，市場交投趨于觀望，難以夯實銅價上行路徑。因此，本周銅價繼續(xù)在73000-76000元區(qū)間震蕩。

五、本周國際財經熱點：

國內財經：

1、比亞迪、廣汽埃安、小鵬汽車等品牌助力粵港澳大灣區(qū)，全國每4輛新能源車就有1輛“廣東造”。大灣區(qū)已形成完善的智能網聯(lián)汽車產業(yè)鏈，涌現(xiàn)出眾多行業(yè)領先企業(yè)，正搶占智能網聯(lián)汽車產業(yè)新高地。

2、12月12日下午，阿維塔科技與華為在深圳簽署全面深化戰(zhàn)略合作協(xié)議，共推智能出行新體驗，為用戶提供領先的智能出行體驗。長安汽車及華為高層領導共同見證簽約。

國際財經：

1、12月11日消息，據(jù)日本主要汽車制造商的工會組織表示，將在明年春季工資談判中尋求加薪1.2萬日元或更多，為七年來首次提出具體目標，旗下共有78.4萬名員工。同時，日本最大工會組織Rengo也計劃尋求2025年工資至少提高5%。

2、世界銀行12月12日批準資金，支持土耳其2023年2月地震災區(qū)農業(yè)恢復。約5萬人將通過修復灌溉系統(tǒng)、提供機械設備等措施受益。

六、本周銅行業(yè)要聞:

1、【自由港印尼銅精礦出口或短暫緩解短缺，需印尼政府批準】

外媒12月9日消息：自由港麥克莫蘭印尼子公司銅精礦出口有望緩解全球短缺，但為暫時緩解，需印尼政府批準。曼亞爾冶煉廠火災后暫停運營，由自由港與印尼MINDID共同持股。出口量取決于問題解決進度，否則面臨采礦停滯風險。

2、【衛(wèi)星監(jiān)測數(shù)據(jù)揭示，全球銅冶煉廠閑置率降至13.4創(chuàng)下10個月最低】

12月12日最新消息，在周三發(fā)布的衛(wèi)星監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，全球銅冶煉活動在11月出現(xiàn)反彈，主要得益于中國以外地區(qū)的冶煉活動增長。據(jù)衛(wèi)星遙感分析專家Earth-i公司透露，11月全球銅冶煉廠的平均閑置率降至13.4%，較10月的16.1%有所下降，創(chuàng)下了自2月以來的最低水平。

七、展望后市：

美聯(lián)儲12月降息已成定局，但宏觀層面的阻力依舊懸而未決。近期，內外銅價均未突破關鍵阻力位，倫敦銅價震蕩于9000-9300美元，國內則在73000-76000元間波動。

美國經濟政策不明朗，美聯(lián)儲未來降息路徑趨于謹慎，加上高美債收益率和美元指數(shù)，持續(xù)對以美元計價的銅商品構成壓力。歐洲政治經濟不穩(wěn)，通脹風險及地緣政治風險加劇金屬需求不確定性，銅吸引力下降。特朗普關稅言論引發(fā)市場擔憂。短期內，美元動向及美聯(lián)儲政策反應是關鍵。中國雖承諾經濟刺激，但細節(jié)不足致市場情緒轉差，股市下跌拖累銅價。汽車市場熱度延續(xù)，預計12月向好，全年產銷超3000萬輛。然而，貿易商對明年需求預期不強，內貿市場消費疲軟，供需面供大于求。因此，銅價漲跌兩難，預計下周將在73000至76000元區(qū)間震蕩。

■風險：宏觀因子仍為定價關鍵，需關注下周美聯(lián)儲貨幣政策會議。

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