觀點：海外宏觀偏空，國內(nèi)政策向好經(jīng)濟回升，但春節(jié)臨近需求降溫；銅價短期承壓，月內(nèi)滬銅主力運行區(qū)間73000-74500元/噸。

?行情回顧：

一、十二月國內(nèi)現(xiàn)貨銅價走勢

                            ▲CCMN現(xiàn)貨銅十二月份走勢圖

2024年12月，國內(nèi)現(xiàn)貨銅價沖高下行。長江有色金屬網(wǎng)——長江現(xiàn)貨1#銅月均價報74563.18元/噸，日均下跌10元/噸；上月均價報75273.33元/噸，與上月均價相比下跌710.15元/噸，環(huán)比跌幅0.94%。

二、十二月期貨銅價走勢

                             ▲ CCMN倫銅十二月份走勢圖

CCMN數(shù)據(jù)顯示，2024年12月LME期銅震蕩走弱。本月倫銅均價報9049.26美元/噸，日均下跌4.26美元/噸；上月均價報9213.27美元/噸，與上月均價相比下跌164.01美元，環(huán)比跌幅1.78%。

▲ CCMN滬銅十二月份數(shù)據(jù)圖

長江有色金屬網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2024年12月滬期銅高位走軟，月內(nèi)盤面走勢震蕩。本月滬銅結(jié)算價報74384.09元/噸，月均線微漲0.01%，日均小漲13.18元；上月均價報75007.62元/噸，與上月均價相比下跌623.53元/噸，環(huán)比跌幅0.83%。

三、十二月國內(nèi)外庫存情況

▲ CCMN倫銅庫存十二月份走勢圖

如上圖所示，2024年12月LME銅庫存呈現(xiàn)累庫姿態(tài)，累積增加400公噸至271,400公噸，累積漲幅0.15%。

   ▲ CCMN滬銅庫存十二月份走勢圖

如圖所示，2024年12月滬銅庫存保持下降姿態(tài)，累積減少34,603噸至74,172噸，環(huán)比跌幅31.81%，創(chuàng)下2月初最低水平。

四、十二月銅市分析

國際消息面

1、美國經(jīng)濟動態(tài)：

．ISM報告，11月美國非制造業(yè)PMI降至52.1，低于預(yù)期55.5。

．美聯(lián)儲褐皮書顯示，經(jīng)濟活動略有擴張，就業(yè)增長低迷，通脹小幅上升。

．鮑威爾重申謹(jǐn)慎降息，特朗普影響難定。

．11月CPI同比增長2.7%，核心CPI增3.3%，符合預(yù)期，鞏固降息預(yù)期。

．美聯(lián)儲連續(xù)第三次降息25個基點至4.25%-4.5%，并可能放慢降息節(jié)奏。

．2025年預(yù)期降息次數(shù)減少，GDP增長3.1%，核心PCE物價指數(shù)增長2.2%，均超預(yù)期。

．市場預(yù)計特朗普政策將加劇風(fēng)險情緒，提升美元避險需求，但美聯(lián)儲減少降息可能限制期銅上行。

2、歐洲經(jīng)濟動態(tài)：

．歐洲央行或于12月12日降息25個基點，并規(guī)劃2025年后政策。

．通脹與GDP增長前景惡化，拉加德發(fā)布會或顯鴿派。

．2024年和2025年平均通脹率下調(diào)，降息后反通脹進(jìn)程順利。

．歐元區(qū)12月制造業(yè)PMI初值45.2，服務(wù)業(yè)PMI初值超預(yù)期達(dá)51.4，綜合PMI初值亦超預(yù)期。

國內(nèi)消息面

1、房地產(chǎn)與稅收政策：

．三部委聯(lián)合發(fā)布促進(jìn)房地產(chǎn)市場稅收政策公告，自2024年12月1日起執(zhí)行。

．11月全國CPI同比上漲0.2%，PPI同比下降2.5%，降幅收窄。

．全年1萬億元特別國債已安排完畢，制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)連續(xù)3個月上升。

．優(yōu)化地方政府專項債券管理，提出多項舉措，包括擴大投向、提高資本金比例等。

2、投資與消費：

．水利、電力投資大幅增長，“兩重”建設(shè)和設(shè)備更新投資快速增長。

．1-11月全國房地產(chǎn)開發(fā)投資同比下降10.4%，新建商品房銷售面積和銷售額均下降。

．12月乘用車市場零售同比增長25%，新能源市場零售同比增長60%。

．2024年1-11月，30個重點城市二手房成交同比增2.3%，11月成交創(chuàng)新高。

供應(yīng)方面：①全球銅礦市場近期動態(tài)顯示，10月智利銅產(chǎn)量同比增長6.7%至49.28萬噸，創(chuàng)2019年10月新高，其中Codelco和Escondida銅礦產(chǎn)量突出；剛果銅產(chǎn)量亦快速上升，11月Kamoa-Kakula礦產(chǎn)量達(dá)4.5萬噸的月度產(chǎn)量新高。而哈薩克斯坦精銅產(chǎn)量也增長快速，截止1-11月精煉銅產(chǎn)量增14.1%至423,039噸。另外，淡水河谷計劃2025年生產(chǎn)34萬至37萬噸銅，逐年增長至2035年約70萬噸。而自由港麥克莫蘭印尼子公司出口銅精礦進(jìn)一步緩沖現(xiàn)貨供應(yīng)的緊張，但需印尼政府批準(zhǔn)。同時印尼曼亞爾冶煉廠暫停運營，出口量存疑。盡管主要礦端產(chǎn)量有增加，但全球銅精礦供應(yīng)依然偏緊，并可能延續(xù)至2025年。秘魯對非正式采礦許可再延長6個月；主要受Cerro Verde和Antamina礦減產(chǎn)影響，10月產(chǎn)量下滑1.4%；近期球銅精礦處理費暴跌，預(yù)示全球銅冶煉業(yè)或陷困境，智利安托法加斯塔已與中國冶煉廠商定明年基準(zhǔn)處理費，降至20年來最低，加劇全球銅市場供應(yīng)擔(dān)憂。②11月全球銅冶煉活動反彈，冶煉廠閑置率降至13.4%，為2月以來最低。據(jù)安泰科公開數(shù)據(jù)顯示，2024年陰極銅生產(chǎn)企業(yè)總產(chǎn)能增長3.16%至1141萬噸，占全國82.3%；1-11月累計產(chǎn)銅增2.75%至1007.47萬噸，其中11月產(chǎn)88.8萬噸，同比降2.86%，環(huán)比降0.54%。預(yù)計12月產(chǎn)量為90.5萬噸，同比降1.4%，環(huán)比升1.91%。據(jù)世界金屬統(tǒng)計局(WBMS)數(shù)據(jù)，2024年10月全球精煉銅產(chǎn)量233.09萬噸，消費量239.7萬噸，供應(yīng)短缺6.61萬噸。中國銅精礦現(xiàn)貨價穩(wěn)定，顯示供應(yīng)端壓力溫和。11月中國精煉銅產(chǎn)量同比下降，但12月預(yù)計增產(chǎn)。主要銅冶煉企業(yè)就2025年Q1 TC/RC指導(dǎo)價達(dá)成一致，處于較低水平，暗示礦端偏緊。年底部分冶煉廠復(fù)產(chǎn)且追產(chǎn)，12月國內(nèi)精銅產(chǎn)量預(yù)期增加。③庫存方面，倫敦金屬交易所公布數(shù)據(jù)顯示，12月倫銅整體庫存呈小幅累庫態(tài)勢，最新月度庫存水平為27.14萬噸，環(huán)比上月漲幅0.15%。上海期貨交易所月度庫存數(shù)據(jù)顯示，滬銅社庫繼續(xù)下降31.81%至7.42萬噸，創(chuàng)下逾十個月新低點，對銅價構(gòu)成一定的支撐。

需求方面：①終端消費保持穩(wěn)健增長，主要驅(qū)動力來自電力、家電、汽車、地產(chǎn)及消費電子等領(lǐng)域，其中前三大領(lǐng)域占比超過七成。具體來看：電力行業(yè)，國內(nèi)銅線纜企業(yè)景氣度提升，開工率連續(xù)四周增長，達(dá)到90.3%。海外銅管出口也呈現(xiàn)強勁增長，環(huán)比增長12.1%，同比增長27.7%。家電行業(yè)，受“以舊換新”政策和“雙11雙12”促銷活動的雙重推動，10月家用空調(diào)內(nèi)銷出貨和生產(chǎn)分別增長24.1%和48.0%。11月家用空調(diào)排產(chǎn)量環(huán)比增長27%，同比增長33.6%。汽車行業(yè)，新能源車市場表現(xiàn)亮眼，11月全國批發(fā)銷量同比增長51%，環(huán)比增長6%。全年汽車出口持續(xù)增長，新能源乘用車零售增長50.5%。地產(chǎn)行業(yè)：一線城市二手房成交量回升，房價穩(wěn)定及稅費減免等政策加速了市場流轉(zhuǎn)。預(yù)計12月樓市將延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢，年末有望迎來翹尾行情。此外，數(shù)據(jù)中心和AI行業(yè)成為銅需求的新增長點，預(yù)計至2035年全球銅消費量將因此增加100萬噸。智能家電領(lǐng)域也表現(xiàn)出強勁的增長勢頭，如小米今年1-11月空調(diào)銷量大增53%。②11月下旬銅市場需求因搶出口而暫時得到支撐，但12月初出口退稅政策取消后需求預(yù)期轉(zhuǎn)弱。即使年底沖量需求仍存積極預(yù)期，但本月下游市場整體訂單平淡，銅材開工率下降，現(xiàn)貨市場交易低迷。海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，11月中國銅礦砂及銅材進(jìn)口同比增長，但銅精礦進(jìn)口同比下降，暗示需求修復(fù)但仍處低位。12月為需求淡季，銅價僵持震蕩，新訂單減少，精銅桿開工率下滑，電解銅消費不佳。年末市場未現(xiàn)囤貨熱潮，部分企業(yè)放緩生產(chǎn)，預(yù)計年底沖量有限，市場需求冷清，現(xiàn)貨升水上漲，市場漸入淡季。

現(xiàn)貨方面：本月現(xiàn)貨市場成交呈現(xiàn)穩(wěn)中有降的趨勢。12月初期，持貨商普遍傾向于捂貨惜售，導(dǎo)致升水保持堅挺。然而，進(jìn)入中旬后，隨著年末氣氛日漸濃厚，下游企業(yè)受到回款資金緊張的限制，市場活躍度逐漸減弱，消費相對低迷。目前已至年末，下游企業(yè)的補庫需求依然不振，加之存在一定的資金需求，因此購買積極性相對較低。

長江銅業(yè)視點：12月銅價震蕩波動，宏觀中空壓力繼續(xù)擾亂銅價走勢，月均線謹(jǐn)慎微漲0.01%。從宏觀經(jīng)濟角度看，海外宏觀整體偏空，特朗普就職在即，美聯(lián)儲鷹派信號致市場風(fēng)險偏好下降，美元及美債持續(xù)高位運行，而歐洲降息預(yù)期減弱，給金屬市場需求前景蒙陰。但國內(nèi)在宏觀政策組合效應(yīng)的作用下，市場預(yù)期持續(xù)改善，經(jīng)濟運行延續(xù)回升態(tài)勢。工業(yè)生產(chǎn)穩(wěn)中有升，家電排產(chǎn)水平較高。然春節(jié)將至，需求減弱，電線電纜企業(yè)開工率下滑。房地產(chǎn)市場雖有回暖但仍處在低迷，需更多政策支持。預(yù)計需求端將降按揭利率、提個稅抵扣；供給側(cè)將加速專項債收購?fù)恋亍⒊侵写甯脑斓?。新能源車國?nèi)補貼成效顯著，2025年銷量望增。全球新能源汽車銷量預(yù)計2025-2026年分別達(dá)2101萬、2363萬輛，滲透率23.7%、26.2%?，F(xiàn)貨端反饋差強人意，現(xiàn)貨采購動能持續(xù)減弱，下游持觀望態(tài)度且謹(jǐn)慎行事，使得現(xiàn)貨購買需求疲軟，對銅價構(gòu)成拖累。

總體來看，基本面中性，雖然消費保持穩(wěn)健增長，特別是在電力、家電、汽車和地產(chǎn)等關(guān)鍵領(lǐng)域。但部分領(lǐng)域需求有所走弱，全球銅庫存小幅回升，年關(guān)將至，國內(nèi)現(xiàn)貨交易熱度降溫。全球銅庫存拐點受關(guān)注，多重因素下，銅價短期承壓。未來仍需宏觀政策的加持，需求前景或能改善。月內(nèi)滬銅主力運行區(qū)間73000-74500元/噸。

策略建議：短線觀望或區(qū)間操作，節(jié)前低位適量補庫。

五、十二月銅行業(yè)要聞

1、【自由港印尼公司預(yù)計旗下Manyar冶煉廠將在明年第三季度恢復(fù)生產(chǎn)】

外媒12月4日消息，銅產(chǎn)商--自由港印尼公司（Freeport Indonesia）的發(fā)言人Katri Krisnati周三稱，預(yù)計旗下印尼東爪哇省的Manyar銅冶煉廠將在2025年年第三季度恢復(fù)生產(chǎn)。該銅冶煉廠在今年10月中旬發(fā)生火災(zāi)后已暫停生產(chǎn)。

2、【衛(wèi)星監(jiān)測數(shù)據(jù)揭示，全球銅冶煉廠閑置率降至13.4創(chuàng)下10個月最低】

12月12日最新消息，衛(wèi)星監(jiān)測顯示11月全球銅冶煉活動反彈，得益于中國以外地區(qū)增長。11月全球銅冶煉廠平均閑置率降至13.4%，為2月以來最低，較10月有所下降。

3、【嘉能可正在談判出售菲律賓PASAR銅冶煉廠】

12月19日消息：嘉能可集團正在談判出售其在菲律賓的銅業(yè)務(wù)，因為目前銅冶煉行業(yè)正面臨有記錄以來最低的加工費用。知情人士透露，這家大宗商品巨頭正在與至少一名菲律賓國內(nèi)買家進(jìn)行談判。由于談判正在進(jìn)行中，不能保證會達(dá)成協(xié)議。

4、【中國將從2025年起削減部分再生銅和鋁原料的進(jìn)口關(guān)稅】

12月30日消息：中國財政部周六表示，中國將從2025年開始削減乙烷和部分再生銅和鋁原料的進(jìn)口關(guān)稅。財政部在一份聲明中表示，自2025年1月1日起調(diào)整各類進(jìn)口關(guān)稅類別，旨在增加優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品進(jìn)口，擴大國內(nèi)需求，促進(jìn)高水平開放。

六、后市展望

12月銅價在73000-75000區(qū)間內(nèi)震蕩，宏觀整體情緒處于中庸，雖然美聯(lián)儲在12月如期第三次降息，但市場空頭勢力依然占據(jù)上風(fēng)。基本面中性偏弱，滬銅社庫雖降至2月初低位，但全球銅庫存面臨累積拐點。年末市場氛圍轉(zhuǎn)弱，下游消費動能亦在減弱，企業(yè)減少采購、部分企業(yè)已著手安排放假事宜，導(dǎo)致市場成交清淡，拖累銅價走勢。

此外，美聯(lián)儲FOMC明年將輪換四名有投票權(quán)的新成員，其中三人偏鷹派，僅Goolsbee為鴿派。美元指數(shù)近期觸及兩年高點并呈上升趨勢，自2008年以來整體上漲。預(yù)計美聯(lián)儲在新的一年將謹(jǐn)慎降息，利好美元指數(shù)多頭。國內(nèi)方面，中國經(jīng)濟數(shù)據(jù)整體向好，12月中國制造業(yè)PMI連續(xù)3月擴張至50.1%，提振市場信心，為銅價提供支撐。同時，新能源車和房地產(chǎn)獲政策力挺：財政部要求年度公務(wù)用車采購新能源車占比不低于30%；2024年房地產(chǎn)政策頻發(fā)，全年超780條，包括降低首付、房貸利率及稅費優(yōu)惠等，且“白名單”項目貸款審批近4萬億，助力開發(fā)商調(diào)整結(jié)構(gòu)，加速保交付與債務(wù)重組。

展望后市，ccmn表示，宏觀面短期將呈現(xiàn)外冷內(nèi)熱的格局。不僅要面臨美聯(lián)儲利率政策可能偏鷹，還需擔(dān)憂特朗普執(zhí)政期間可能帶來的關(guān)稅政策變動及美國陷入高通脹壓力的風(fēng)險，這加劇了市場的不確定性，促使投資者涌向美元和美債等避險資產(chǎn)，對以美元計價的大宗商品價格構(gòu)成重大壓力。銅作為大宗商品市場的領(lǐng)頭羊，其價格動態(tài)備受關(guān)注，市場擔(dān)憂其可能成為“殺雞儆猴”的示范。進(jìn)入2025年1月，宏觀波動性預(yù)計將進(jìn)一步增強。同時，隨著中國春節(jié)臨近，冶煉廠和加工廠紛紛進(jìn)入假期模式，市場成交氛圍寡淡，庫存有可能再次累積，這將削弱銅價的底部支撐，而上方壓力則逐漸增大。因此，短期內(nèi)1月銅價面臨易跌難漲的局面。從技術(shù)面來看，銅價可能在70000-75000元/噸的區(qū)間內(nèi)震蕩，投資者在制定操作策略時應(yīng)保持謹(jǐn)慎偏多的態(tài)度。

■風(fēng)險：特朗普政府執(zhí)政帶來政策擔(dān)憂；滬銅社庫去庫持續(xù)性

（以上分析僅代表個人觀點，投資有風(fēng)險，不做操作盤指引。）長江有色金屬網(wǎng) bschuman.cn