概述：銅價(jià)自5月20日高峰后呈現(xiàn)滑鐵盧降勢(shì)，雖然在此期間多次出現(xiàn)反彈，但價(jià)格最終定格在72000-76000區(qū)間反復(fù)震蕩。在三季度和四季度，宏微觀呈現(xiàn)中性偏空的態(tài)勢(shì)。中國(guó)政策雖穩(wěn)健并有加碼趨勢(shì)，但未能完全滿足市場(chǎng)預(yù)期；海外地緣局勢(shì)動(dòng)蕩，美國(guó)高通脹及美指持續(xù)高位，都對(duì)銅價(jià)構(gòu)成壓力。然而，美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)已降息兩次，且第三次降息預(yù)計(jì)將在本月實(shí)施，這對(duì)銅價(jià)構(gòu)成了一定的支撐。在銅的下游需求方面，尤其是在旺季期間呈現(xiàn)旺季不旺的態(tài)勢(shì)。即使有國(guó)家政策如”以舊換新“等一攬子政策刺激措施，也并未能讓銅市走出疲弱的消費(fèi)困境；庫(kù)存方面，雖然近期持續(xù)下降，庫(kù)存總體水平已回落至自今年2月8日以來新低，但與去年同期相比，依然偏高。礦端偏緊格局已被市場(chǎng)充分定價(jià)，市場(chǎng)對(duì)此反應(yīng)平平。

本周銅價(jià)出現(xiàn)反彈小高潮，但多空雙方勢(shì)均力敵，市場(chǎng)呈現(xiàn)拉鋸狀態(tài)。主要受多重因素共同影響：

1、海外宏觀面，聚集全球目光的CPI將在今晚公布，但預(yù)計(jì)其不會(huì)實(shí)質(zhì)性改變美聯(lián)儲(chǔ)的近期政策前景。下周降息25個(gè)基點(diǎn)似乎已成定局，但勞動(dòng)力市場(chǎng)壓力而非價(jià)格壓力成為當(dāng)前政策調(diào)整的主要考量。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部存在政策分歧，尤其是鮑威爾等核心人物的發(fā)言令市場(chǎng)對(duì)降息幅度產(chǎn)生疑慮。此外，全球貿(mào)易摩擦和地緣政治緊張局勢(shì)以及美國(guó)當(dāng)選總統(tǒng)最新表態(tài)可能會(huì)對(duì)多國(guó)施加高額關(guān)稅的言論在此加劇市場(chǎng)的不確定性，進(jìn)一步壓制了銅價(jià)的上漲彈性。

2、國(guó)內(nèi)宏觀面，周一官方媒體報(bào)道，中國(guó)最高決策機(jī)構(gòu)表示將采取“適度寬松”的貨幣政策，這是14年來首次放松貨幣政策，同時(shí)還將實(shí)施更積極的財(cái)政政策以刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。這一系列政策預(yù)計(jì)將在明年提升需求，對(duì)銅價(jià)構(gòu)成利好。此外，“兩重”+“兩新”全年1萬億元超長(zhǎng)期特別國(guó)債已全部安排完畢，制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)連續(xù)上升，顯示經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好。

3、在新能源汽車和樓市方面，新能源汽車零售滲透率持續(xù)上升，出口增速放緩但占比依然較高。隨著政策效應(yīng)的釋放和春節(jié)前的購(gòu)車潮，預(yù)計(jì)12月乘用車市場(chǎng)將保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。同時(shí)，深圳樓市也呈現(xiàn)出量增價(jià)穩(wěn)的態(tài)勢(shì)，新房成交量大幅增長(zhǎng)。

4、供需面，銅精礦延續(xù)緊張，TC價(jià)格處于低位。Antofagasta與江西銅業(yè)已敲定2025年銅精礦長(zhǎng)期供應(yīng)合同，其TC價(jià)格定為21.25美元/噸大幅低于去年同期的80美元/噸水平。自由港旗下位于印尼的Manyar冶煉廠在經(jīng)歷火災(zāi)導(dǎo)致的停產(chǎn)之后，預(yù)計(jì)將于明年第三季度恢復(fù)運(yùn)營(yíng)，該項(xiàng)目的年設(shè)計(jì)產(chǎn)能高達(dá)48萬噸。智利最大銅礦必和必拓的埃斯康迪達(dá)（Escondida）銅礦產(chǎn)量實(shí)現(xiàn)了超過五分之一的增長(zhǎng)。全球最大礦商Codelco公布的10月銅產(chǎn)量為12.79萬噸，與去年同期保持持平。國(guó)內(nèi)方面，11月中國(guó)電解銅產(chǎn)量實(shí)現(xiàn)了環(huán)比增長(zhǎng)0.94萬噸，同比上升4.61%。1月至11月的累計(jì)產(chǎn)量同比增加52.44萬噸，增幅達(dá)到5.02%。至于庫(kù)存情況，截至12月9日周一，全國(guó)主流地區(qū)的銅庫(kù)存較上周四下降了1.06萬噸，降至11.97萬噸。然而，與去年同期相比，總庫(kù)存仍高出5.5萬噸。進(jìn)入12月，預(yù)計(jì)冶煉廠的檢修將減少，國(guó)內(nèi)銅供應(yīng)有望環(huán)比上升。同時(shí)，進(jìn)口銅的到港量預(yù)計(jì)也將保持在較高水平。消費(fèi)端，近期下游訂單保持較高水平，短期消費(fèi)仍有韌性。內(nèi)銷方面，以舊換新等政策開始顯效；外銷方面，歐美經(jīng)銷商因關(guān)稅政策不確定性提前搶單，成為市場(chǎng)助力。

綜合來看，美國(guó)CPI數(shù)據(jù)不會(huì)改變美聯(lián)儲(chǔ)12月降息的預(yù)期，對(duì)銅價(jià)構(gòu)成支撐；中國(guó)政策積極并超出市場(chǎng)預(yù)期，特別是在新能源汽車、家電行業(yè)和樓市方面的回暖趨勢(shì)，對(duì)銅價(jià)構(gòu)成利好。然而，市場(chǎng)仍存在諸多不確定性，包括地緣政治、特朗普即將上任以及美聯(lián)儲(chǔ)官員的鷹派態(tài)度等。因此，銅價(jià)上漲行情存在隱憂，四季度銅價(jià)將繼續(xù)震蕩，短期漲勢(shì)高度有限。投資者應(yīng)密切關(guān)注市場(chǎng)動(dòng)態(tài)和政策變化，以制定合理的投資策略。