?觀點：美勞動力需求減退，消費者信心新高。大選臨近增不確定性，美中貿(mào)易壁壘利空中國資產(chǎn)。中國人行設(shè)“互換便利”促流動性，消費券拉動內(nèi)需，但房地產(chǎn)信貸不明朗。LPR、房貸利率下調(diào)望提振樓市，工業(yè)利潤降顯需求疲弱。全球銅礦供應(yīng)趨緊，中國需求回暖但實貨弱。銅市場供需矛盾，價格波動受限，需觀政策與下游需求。

?行情回顧：

一、十月國內(nèi)現(xiàn)貨銅價走勢

                            ▲CCMN現(xiàn)貨銅十月份走勢圖

2024年10月，國內(nèi)現(xiàn)貨銅價高位震蕩調(diào)整。長江有色金屬網(wǎng)——長江現(xiàn)貨1#銅月均價報77098.89元/噸，日均下跌128.33元/噸；上月均價報74801.58元/噸，與上月均價相比上漲2297.31元/噸，環(huán)比漲幅3.07%。

二、十月期貨銅價走勢

                             ▲ CCMN倫銅十月份走勢圖

CCMN數(shù)據(jù)顯示，2024年10月LME期銅震蕩偏弱整理。本月倫銅均價報9698.39美元/噸，日均下跌18.04美元/噸；上月均價報9367.5美元/噸，與上月均價相比上漲330.89美元，環(huán)比漲幅3.53%。

▲ CCMN滬銅十月份數(shù)據(jù)圖

長江有色金屬網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2024年10月滬銅高位回落，月內(nèi)走勢偏震蕩，本月滬銅結(jié)算價報76960元/噸，月均線下跌2.69%，日均下跌188.33元；上月均價報74634.74元/噸，與上月均價相比上漲2325.26元/噸，環(huán)比漲幅3.12%。

三、十月國內(nèi)外庫存情況

▲ CCMN倫銅庫存十月份走勢圖

如上圖所示，2024年10月LME銅庫存繼續(xù)下降，累積減少29,225公噸至271,375公噸，累積跌幅9.72%，創(chuàng)下逾兩個半月新低。

   ▲ CCMN滬銅庫存十月份走勢圖

如圖所示，2024年10月滬銅庫存累庫，累積增加22,667噸至163,075噸，環(huán)比漲幅16.14%。

四、十月銅市分析

海外消息面：

1、①美國30年期抵押貸款利率升至6.32%創(chuàng)4月份以來最大單周漲幅，因經(jīng)濟數(shù)據(jù)強勁減少了對美聯(lián)儲降息的押注。②美聯(lián)儲官員博斯蒂克稱大選不確定性可能影響投資，但強調(diào)致力于2%的通脹目標。③美國9月JOLTs職位空缺744.3萬人，創(chuàng)三年半以來新低。而10月消費者信心指數(shù)大幅上升至108.7，遠高于2021年3月以來最大單月漲幅。

2、①奧地利央行行長稱歐洲央行今年或再降息25個基點，但大幅降息可能性小。②阿斯麥預(yù)計2025年凈銷售額和毛利率均低于預(yù)期。③歐元區(qū)10月制造業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI初值均低于預(yù)期，綜合PMI初值也略低于預(yù)期。德國10月季調(diào)后失業(yè)率維持不變，但失業(yè)人數(shù)高于預(yù)期。

國內(nèi)消息面：

1、①前三季度國內(nèi)生產(chǎn)總值為949746億元，同比增長4.8%，環(huán)比增長0.9%。②2024年三季度，全國規(guī)模以上工業(yè)產(chǎn)能利用率為75.1%，比上年同期下降0.5個百分點。9月份工業(yè)利潤同比降低27.1%，創(chuàng)下2020年3月以來的最快降速。今年頭9個月，工業(yè)利潤同比降低3.5%。③10月21日LPR公布，1年期降至3.10%，5年期以上降至3.60%，均降0.25個百分點，為年內(nèi)降幅最大，多數(shù)城市房貸利率降至“2字頭”，未來仍有下調(diào)空間。④國家發(fā)展改革委表示，近半增量政策已出臺，包括提前下達2025年1000億元投資計劃、建設(shè)項目清單、降息降準等。接下來，將有更多政策出臺，如擴大專項債券投向等。

2、①乘聯(lián)分會：10月1—27日乘用車新能源車市場零售94.6萬輛，同比增長49%。②城市房地產(chǎn)融資協(xié)調(diào)機制將合規(guī)房地產(chǎn)項目納入“白名單”， 未來商品住房項目貸款全部納入“白名單”，做到“應(yīng)進盡進”。③ 9月份以來有超60個城市落地購房補貼政策，部分城市對單套房補貼可達6萬元至10萬元額度。④國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，1—9月份，房地產(chǎn)施工面積降12.2%至71.6億平方米，新建商品房銷售面積降17.1%至7.03億平方米。

供應(yīng)面：①全球銅礦市場：巴里克黃金公司計劃投資20億美元于開發(fā)贊比亞Lumwana銅礦超級礦坑，旨在提升年產(chǎn)能至5200萬噸，銅產(chǎn)量增至24萬噸，但短期對市場供應(yīng)影響有限。自由港麥克莫蘭銅金公司則將其印尼Manyar冶煉廠的投產(chǎn)日期推遲至11月，相應(yīng)地將銅產(chǎn)品銷售時間延遲到2025年二季度，并與印尼政府就延長銅精礦出口許可進行談判。智利Antofagasta公司第三季度銅產(chǎn)量實現(xiàn)環(huán)比增長15%，達到17.9萬噸。秘魯方面，8月份銅產(chǎn)量同比大幅增長10.7%，創(chuàng)下年內(nèi)新高。力拓三季度皮爾巴拉精煉銅產(chǎn)量低于預(yù)期，為15.08萬噸；五礦資源第三季度銅產(chǎn)量環(huán)比增長26%，同比增長22%，預(yù)計拉斯班巴斯銅礦將重返全球十大銅礦之列。英美資源集團第三季度銅產(chǎn)量同比下降13%，但仍維持2024年產(chǎn)量目標。力拓第三季度銅產(chǎn)量同比下降1%，但其智利Escondida和蒙古OT銅礦的產(chǎn)量保持穩(wěn)定。②9月24日，CSPT季度會議決定上調(diào)2024年第四季度銅精礦TC/RC加工費至35美元/噸和3.5美分/磅，旨在擴大冶煉廠利潤空間，緩解成本壓力，提振生產(chǎn)。9月，新廠投產(chǎn)增加銅精礦需求，但兩家冶煉廠檢修影響粗煉產(chǎn)能50萬噸。精銅桿產(chǎn)量環(huán)比下降1.81%，同比下降2.02%；再生銅桿產(chǎn)量環(huán)比下降顯著，同比下降28.29%。世界金屬統(tǒng)計局報告指出，2024年8月全球精煉銅供應(yīng)短缺6.44萬噸。進入10月，預(yù)計精煉銅產(chǎn)量受檢修和原料緊張影響下降，涉及粗煉產(chǎn)能104萬噸，新投產(chǎn)冶煉廠達產(chǎn)放緩，依賴冷料冶煉廠產(chǎn)量下降，未來供應(yīng)趨緊。然而，需求不振和進口銅大量到港增加現(xiàn)貨供應(yīng)，限制銅價。國際銅研究組織月報顯示，8月全球精煉銅市場過剩量減至54,000噸。云南銅業(yè)西南銅業(yè)分公司搬遷項目火法系統(tǒng)投料成功，進度近96%。國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，中國9月精煉銅產(chǎn)量同比增長0.4%至113.8萬噸，1-9月累計增長5.4%，整體電解銅產(chǎn)量回升。③庫存方面，倫敦金屬交易所公布數(shù)據(jù)顯示，10月倫銅整體庫存呈下降態(tài)勢，最新月度庫存水平為27.1375萬噸，環(huán)比上月跌幅9.72%。上海期貨交易所月度庫存數(shù)據(jù)顯示，滬銅社庫重新累積增加16.14%至16.3075萬噸。近期國內(nèi)市場因進口銅到港量持續(xù)增加，導(dǎo)致現(xiàn)貨流通逐步寬松，加劇現(xiàn)貨供應(yīng)壓力。

需求面：①、10月7日，商務(wù)部汽車以舊換新政策吸引超127萬份申請，推動新車銷售額超1600億，其中新能源汽車產(chǎn)銷增長顯著，占新車銷量45.8%，且汽車以舊換新政策中新能源車補貼申請占比超60%。同時，家電市場也表現(xiàn)強勁，823.8萬消費者購買1178萬臺家電，銷售額達557億，國慶期間更是搶購374萬臺，銷售額178.4億。樓市在國慶“黃金周”也呈現(xiàn)回暖跡象，一線城市政策利好帶動市場熱情，到訪量與成交量增長。疊加近期樓市政策加碼助力下，新盤銷售成績亮眼，一二線城市單日簽約量屢創(chuàng)新高，居民置業(yè)信心增強。②、電網(wǎng)投資需求持續(xù)旺盛，1-8月電網(wǎng)基本建設(shè)投資完成額達3330億元，增長23.1%。發(fā)改委表示，“以舊換新”政策有效推動消費潛力釋放和綠色轉(zhuǎn)型，未來計劃完善回收網(wǎng)絡(luò)，設(shè)立全國性資源回收平臺。同時，預(yù)計2024年光伏、新能源車及風電領(lǐng)域銅耗量將達391萬噸，占比近14%。房地產(chǎn)竣工雖有改善但不明顯，空調(diào)內(nèi)銷降幅縮小、出口增長，電網(wǎng)投資預(yù)計增長13.74%，達6000億元。③、10月14日海關(guān)總署發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，中國1-9月未鍛軋銅及銅材進口量同比增長2.6%至409.3萬噸，銅礦砂及其精礦進口量同比增長3.7%至2,105.5萬噸，受季節(jié)性需求和樂觀前景提振。9月精煉銅進口量環(huán)比增長25.99%，同比上升1.06%至34.82萬噸，而出口量環(huán)比下降47.86%至16,066噸，因國內(nèi)需求好轉(zhuǎn)減弱冶煉廠出口積極性。盡管政策推動和市場需求回暖，但實貨消費仍疲軟，下游企業(yè)對當前價格接受度不足，旺季接近尾聲，若無財政刺激，消費端或轉(zhuǎn)弱。多數(shù)企業(yè)消化節(jié)前庫存，面對價格下跌謹慎，價格雖回調(diào)但跌幅有限，進一步抑制采購積極性，市場補貨動力不足，實貨消費氛圍寡淡。

現(xiàn)貨面：本月現(xiàn)貨市場成交態(tài)勢維持弱態(tài)，持貨商挺價乏力，市場流通相對寬松，主因進口窗口的開啟，使得進口銅不斷涌入市場致升水持續(xù)處在弱穩(wěn)態(tài)勢里。下游按需采買原材料，逢低補庫需求相對較多，但市場很難出現(xiàn)大規(guī)模交易。當前市場參與者普遍持謹慎觀望的心態(tài)，繼續(xù)補庫意愿較低，令月內(nèi)市場交易熱度持續(xù)下降，整體成交量遠未達到銀十的旺季預(yù)期水平，交易面差強人意。

長江銅業(yè)視點總結(jié)：10月銅價高位回落后進入震蕩迷局，月均線跌近2.7%。海外層面，美國9月JOLTS職位空缺數(shù)降至744萬，為三年半來最低，顯示勞動力需求減退。但消費者信心指數(shù)創(chuàng)新高，緩解了就業(yè)擔憂。美國大選臨近，特朗普獲勝幾率上升，推高美債收益率和美元指數(shù)，增加金融市場不確定性，導(dǎo)致銅價震蕩。同時，美中貿(mào)易壁壘增加，對中國資產(chǎn)構(gòu)成利空。國內(nèi)方面，中國人行創(chuàng)設(shè)證券、基金、保險公司“互換便利（SFISF）”，初期規(guī)模5000億元，支持機構(gòu)資產(chǎn)抵押換取高流動性資產(chǎn)。多地政府發(fā)放新一輪消費券，拉動內(nèi)需。年底前“白名單”項目信貸規(guī)模增至4萬億元，滿足房地產(chǎn)融資需求，但具體措施未明確，市場投資者失望，并擔憂金屬需求前景。另外， LPR和房貸利率繼續(xù)下調(diào)，預(yù)計提振2024年樓市回暖。然而，9月工業(yè)利潤同比大幅下降2.71%，創(chuàng)下2020年3月以來的最快降速，凸顯國內(nèi)需求疲軟和通縮壓力，需采取更有力政策應(yīng)對。基本面來看，全球銅礦市場供應(yīng)雖有增減變化但整體趨緊，而中國需求面在政策推動下有所回暖，但實貨消費仍顯疲軟。現(xiàn)貨市場成交態(tài)勢維持弱態(tài)，市場參與者謹慎觀望，交易熱度不足。整體而言，銅市場供需矛盾仍存，價格波動受限，未來走勢需關(guān)注政策變化及下游需求恢復(fù)情況。

關(guān)鍵支撐點：美聯(lián)儲降息預(yù)期支撐市場信心；中國一攬子政策支持經(jīng)濟發(fā)展。

風險點：美國總統(tǒng)大選帶來市場波動。

五、十月銅行業(yè)要聞

1、【巴里克在贊比亞正式啟動Lumwana銅礦超級礦坑的開發(fā)】

10月8日消息，加拿大巴里克黃金公司于10月2日在贊比亞Lumwana銅礦啟動超級礦坑開發(fā)，預(yù)計年底前完成，為2025年施工做準備。該項目耗資20億美元，旨在將Lumwana銅礦擴建為高產(chǎn)長壽礦，吞吐量翻倍至5200萬噸/年，銅產(chǎn)量增至24萬噸/年。

2、【沙特Manara公司就購買第一量子旗下Zambian銅礦進行深入談判】

外媒10月16日消息，三位熟知交易的消息人士表示，沙特阿拉伯投資基金Manara Minerals即將達成收購加拿大礦業(yè)公司第一量子礦物（First Quantum Minerals）旗下Zambian銅和鎳資產(chǎn)少數(shù)股權(quán)。

3、【第一量子礦業(yè)后任命江西銅業(yè)高管為董事會成員】

10月23日消息：加拿大第一量子礦業(yè)有限公司周二任命江西銅業(yè)股份有限公司的夏瀚軍為董事會成員。夏瀚軍目前擔任江西銅業(yè)的貿(mào)易事業(yè)部總裁。二十年來，夏在該公司擔任過各種職務(wù)。

4、【智利Codelco暫停銅精煉廠的運營，因事故導(dǎo)致工人死亡】

10月28日消息：智利國家礦業(yè)公司Codelco周五表示，在一名工人因工死亡后，該公司暫停了Ventanas銅精煉廠的運營。

六、后市展望

展望11月，美國ADP就業(yè)數(shù)據(jù)強勁，引發(fā)美聯(lián)儲貨幣政策重估。美國三季度GDP增速略低于預(yù)期，通脹增速大幅放緩，繼續(xù)打破美國經(jīng)濟衰退的預(yù)測。加上大選臨近，市場不確定性增強，美指美債高位運行施壓，銅價波動加劇。國內(nèi)市場受小作文影響情緒偏空，但政策路徑保持不變，有望繼續(xù)加強預(yù)期，疊加房地產(chǎn)受刺激政策影響銷售逐步活躍，投資邊際回升。下月重要會議或落實增量政策，邊際改善趨勢不變。中國人大常委會會議在即，市場期待財政刺激細節(jié)。預(yù)計11月銅價在【73500-80000】元/噸區(qū)間震蕩，操作策略謹慎偏多。

■風險：國內(nèi)去庫無法持續(xù)；美聯(lián)儲議息會議的政策走向；中國下月重要政策會議的政策調(diào)整。

（以上分析僅代表個人觀點，投資有風險，不做操作盤指引。）長江有色金屬網(wǎng) bschuman.cn